过去一周，BU持续大涨，走势完全超出我们预期，在这里向各位投资者抱以歉意！我们认为，过去一周BU大涨的主要原因有二，第一是油价在波动率持续收敛后选择向上突破；第二是期现正套盘的平仓获利了解。此外，市场对于4-5月实际供应增量和当前库存变化情况产生了一定分歧，原先对于库存压力较为悲观的预期也有所向下修正。也因此，我们看到06合约持续大幅减仓上行、06-12月差大幅走强，基差持续走弱。短期来看，炼厂成品油裂解利润在迅速修复，生产利润为负的沥青供应确实存在一定的下修可能，但在当前库存高企的格局下边际影响较低，我们认为不太可能就此出现盘面利润的向上修复。此外，随着山东地区价格对06合约基差大幅走弱至-100元/吨附近，理论上期现货正套、炼厂卖交割的套利窗口再次打开，在油价企稳的情况下06合约短期持续上涨空间非常有限。在成本端，油价向上突破后短线或继续带动BU走强，但结合二季度原油供需有限的改善幅度，我们认为出现持续大涨可能性较低，未来再次下跌的可能依然偏高。在策略方面，首先关注期现正套和炼厂卖交割机会的再次来临，这一无风险套利机会可能转瞬即逝；月差方面，06-12走强后暂时不具备再次开展正套的安全边际和驱动，同理单边暂时也不考虑多配，至少BU多配属性差于原油。且考虑到二季度高库存的确定性，我们可能在06合约交割月到来前都很难再次捕捉到06-12正套的机会，未来可重点关注09-12正套机会。而对于我们此前反复推荐的做空盘面利润，本周有所向上修复。但考虑到本月供应过剩压力依旧较大，我们认为BU/SC未来依旧有可能再次收敛。
（文章来源：国泰君安期货）
